民生证券股份有限公司王言海,张玲玉近期对良品铺子（603719）进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：全渠道多品类发展，23年势能向上》，本报告对良品铺子给出买入评级，当前股价为34.59元。

良品铺子

事件：公司发布2022年年报，22年全年公司实现总营收94.40亿元，同比+1.24%，归母净利润3.35亿元，同比+19.16%，扣非归母净利润2.09亿元，同比+1.46%；其中22Q4实现总营收24.37亿元，同比-11.56%，归母净利润0.48亿元，同比+242.65%，扣非归母净利润-0.09亿元，同比+76.02%。

(资料图片仅供参考)

Q4疫情下增长放缓，千万级新品驱动发展。22年公司实现总营收94.40亿元，同比+1.24%，单Q4营收24.37亿元，同比-11.56%，疫情影响下闭店歇业、增长放缓，22年门店数同比净增252家至3226家。分产品看，坚果炒货/果干果脯/肉类零食/素食山珍/糖果糕点/其他营收分别为15.67/8.25/20.97/6.13/20.56/21.59亿元，同比-2.60%/-2.85%/-3.05%/-14.94%/1.05%/22.24%，公司全年上新603个SKU，打造17个销售额超千万的新品。分渠道看，电子商务/加盟/直营零售/团购收入营收分别为46.98/25.72/15.56/4.93亿元，同比-3.29%/+0.61%/+10.44%/+53.49%，团购业务快速发展，服务城市数量扩张，产品方面迭代升级。分区域看，华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他营收分别为21.22/7.39/6.31/4.73/1.63/51.91亿元，同比4.80%/-4.12%/14.28%/-0.92%/16.39%/0.23%，华北、西北西南地区增长明显，发展前景广阔。

产品及渠道结构优化，盈利能力提升。Q4公司毛利率25.85%，同比+5.61pcts，主要系公司产品及渠道结构优化。Q4公司销售费用率19.20%，同比+3.93pcts，管理费用率4.86%，同比-0.71pcts，财务费用率-3.00%，同比-0.69pcts，研发费用率3.18%，同比+0.70pcts。Q4扣非归母净利润-0.09亿元，同比+76.02%，扣非归母净利率-0.4%，同比+1pcts。

全渠道多品类布局休闲零食，升级大店提升购物体验。2023年，公司将继续推动线上线下（300959）全渠道布局发展，紧贴用户需求，整合公司在产品研发和供应的资源，以门店作为增长的动力源、品牌形象及用户体验的主阵地，以电商渠道为销售服务功能的延伸，以团购渠道作为高端零食的传播阵地，快速布局拓展新兴渠道，升级线下门店，增加烘焙、咖啡、饮料等品类，提升购物体验。

投资建议：公司2023年着力完善以门店为核心的全渠道发展体系，加大产品研发投入，完善产品组合，推进供应链深度协同，打造供应链核心竞争力，预计立足零食龙头地位，持续发展。我们预计公司2023-2025年营收分别为115/138/160亿元，同比增长21.8%/20.2%/15.9%，归母净利润分别为4.6/5.9/7.4亿元，同比增长35.9%/28.8%/26.2%，当前股价对应PE分别为31/24/19。维持“推荐”评级。

风险提示：开店不及预期，消费习惯变化剧烈

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券（601059）马铮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为53.66%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.72亿，根据现价换算的预测PE为37.52。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为41.34。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，良品铺子行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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