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目前经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大。中央经济工作会议给出了对于2023年的总基调是“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革结合起来”，对明年经济工作重点放在“改善社会心理预期、提振发展信心”上。整体来看，扩内需、稳增长是明年经济工作的核心。

从经济结构来看，出口转弱，明年对于经济可能产生负贡献；基建依然需要发力稳定经济大盘；地产的不确定性在于短期刺激和长期逻辑的矛盾；而消费很有可能成为经济超预期的重要变量。

政策方面，财政政策加力提效，“优化组合赤字、专项债、贴息等工具”是积极财政的三个着力点。货币政策精准有力，会议指出，货币政策“总量要够、结构要准”，数量和价格工具都有空间。明确了货币政策在未来半年依然比较确定的宽松基调，降息降准依然都有可能。

对于国内债券资产来说：2023年债券市场最关键的内生变量就是经济修复情况，而外生变量主要就是全球加息拐点和衰退问题。利率方面，首先由于经济一波三折，导致明年在不考虑超预期增量政策刺激下，经济数据依然会有明显的反弹；其次不能低估中央经济工作会议传达出对于改善预期稳定经济的决心，如果扩内需不是口号，政策力度可期；最后需要警惕负债端的问题和市场的过度反应。对于十年期国债，整体大概率趋于上行。信用方面，经过最近各种因素的负反馈，利差反弹到了近5年中位数偏上的位置。长期来看具备一定配置价值，但分化依然存在。明年财政发力，基建作为稳增长的重要抓手，城投债仍然是风险相对可控的资产。

而海外债券具备配置价值：美联储加息步入尾声，对于长端美债收益率来说，基本面的趋势是向下的，虽然中间会有很多交易的因素抬升收益率水平，比如美联储偏鹰派的讲话，欧央行的态度，包括日本央行放宽YCC。但从中长期角度来看，美债具备较好的配置价值。

权益资产：整体港股优于A股优于美股。美联储加息减缓对于港股的估值压制边际好转，且港股估值处于历史较低水平，中国经济修复也有利于港股的盈利修复，综合来看港股具备较好的配置价值。地产政策陆续出台，流动性有望继续维持宽松，国内经济明年有望企稳回升，把握A股的结构性机会。美国经过多轮加息，通胀数据预期见顶回落，但美股需要警惕经济陷入衰退的风险（特别是2023年的上半年）。

商品资产：原油方面，尽管近期油价受衰退预期、opec收紧不及预期影响回落，但中长期看供应端俄罗斯仍存风险，EIA预测2023年供需缺口将围绕0上下波动，预计油价仍将处高位。

黄金方面：美债利率已对加息、缩表反应较为充分，而长期来看经济状况是长端美债的交易逻辑，长端美债或已筑顶，进入下行周期。同时当下交易的通胀预期已然接近2%，难再大幅下行。目前全球通胀仍在偏高水平，而世界银行及IMF预测2023年全球经济增速显著放缓，滞涨时期黄金或将有所表现。

观点来源：FOF及多元资产管理部    数据来源：wind，截至2022年12月31日。

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