另辟蹊径：丰富品种下的收益掘金——2023年ABS投资策略

文｜曾羽高庆勇

(资料图)

供需：供给承压，需求旺盛。 多重压力下，2022年ABS一级发行受到较大影响，供给缩水，ABS（含企业ABS、信贷ABS和ABN）总发行额约1.97万亿，相较去年下降36.52%， RMBS几乎无新发。 受一级发行减少影响，ABS存量规模有所下降，目前ABS存量余额在4.4万亿左右，同比下降13.82%。从需求来看，银行自营偏爱信贷ABS，商业银行的信贷ABS持仓占信贷ABS市场总规模的比重已达到70%以上，银行自营和银行理财也是企业ABS的主要玩家，但是基金、证券资管/自营以及企业年金等投资者青睐度有所上升，投资者结构趋于多元。

量价：流动性不断改善，RMBS展现强韧性。 银行间和沪深交易所市场ABS现券交易额不断增长，ABS整体换手率持续提高，尤其是ABN的交易活跃度大幅提升。各期限企业ABS与公司债利差曲线走势基本一致，企业ABS利差一般比公司债高10-50BP，主要来源于流动性溢价，1/3/5年期企业ABS利差中枢分别在70-90/90-110/110-130BP之间。RMBS与企业ABS利差曲线走势在大趋势上基本一致，由于流动性更好，同期限利差一般小于企业ABS， 1/3/5/10年期RMBS利差中枢分别在30-70/30-70/50-90/70-100BP之间。在Q4理财赎回负反馈下，RMBS收益表现优于ABS整体和高等级信用债，展现出更强的韧性。

2023年投资策略：1、先进制造业ABS投资正当时。 国内发行ABS/ABN的先进制造业信用主体主要包括大型央企、地方国企和少数龙头民企以及其控制的金融/商业公司。主要发行企业处于关乎国计民生领域的重点领域，多为重资产行业，融资需求大，能够匹配期限等方面的要求，具有充分的投资机会可供挖掘，同时，部分领域下游高景气，回报率可观。 2、评级跃迁机会值得持续关注。 我们关注到多只互联网消费贷ABS评级由BBB/BBB+调整至AA+/AAA，这可能反映了互联网企业能够利用信息和技术优势对资产进行更准确的定价。 3、RMBS作为浮息债，在利率上行周期有一定的保护作用， 但是需要注意的是，我国LPR并非完全由市场利率传导，有可能出现市场利率和LPR报价出现趋势背离的情况，例如无风险利率上行，但是5年期LPR下调，从而导致浮息债在利率上行周期的优势被削弱。此外，今年LPR多次下调，2023年1月重定价开启，部分RMBS的票息将跟随LPR下调，将对内在价值产生影响。

超预期违约事件，市场流动性恶化等

曾羽： 中信建投证券固定收益首席分析师，研究发展部总监。四川大学经济学学士、硕士，金融硕导。曾从事房地产监管及市场分析工作，现深耕固定收益研究领域，对地方政府债务及房地产债务有长期深入研究。多年新财富、水晶球等评比最佳上榜分析师，其中2016年新财富固定收益第一名。

高庆勇： 同济大学与巴黎高科高等工程技术大学双硕士，固定收益分析师，主要研究领域为信用债、可转债、中资美元债、另类投资等。

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